ย้อนข่าวไทยคม Mfone ล้มละลาย ... เป็นบวกระยะยาว

THCOM - BT 24.20 - ซื้อ

Research by: Chatchai Jindarat  บมจ. หลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง
11 Jan 08:48 AM

Mfone ล้มละลาย ... เป็นบวกระยะยาว

ประเด็นการลงทุน : การนำ Mfone เข้าสู่กระบวนการล้มละลายเป็นเพียง Sentiment เชิงลบต่อการลงทุนในช่วงสั้น แต่เป็นบวกในระยะยาว เนื่องจากทำให้ประเด็นกังวล Mfone นั้นจบไป คาดขาดทุนจากการด้อยค่าใน 4Q55 ที่ราว 120 ล้านบาท ส่งผลให้งบการเงินรวมปี 2555 ขาดทุนสุทธิ 19 ล้านบาท และปี 2556 คาดกำไรสุทธิที่ 928 ล้านบาท แต่ไม่กระทบราคาเป้าหมายเนื่องจากราคาเป้าหมายเป็นของปี 2556 และขาดทุนจากการด้อยค่าไม่ใช่เงินสด ทำให้ไม่กระทบสภาพคล่องบริษัท ขณะที่มีหลายปัจจัยบวกรออยู่ คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 29.30 บาท   ขาย Mfone ไม่ได้ ... กระทบ Sentiment แค่ช่วงสั้น: วานนี้THCOM แจ้งตลาดฯ ว่าตามที่ SHEN (THCOM ถือหุ้น 51%) ได้ขายหุ้น Mfone ที่ถืออยู่ 100% ไปให้ INT นั้น มีเงื่อนไขว่าต้องปรับโครงสร้างหนี้ Mfone ให้ทันภายในเดือน ม.ค. 2556 ซึ่งได้รับแจ้งจาก SHEN ว่าไม่สามารถทำตามเงื่อนไขดังกล่าวได้ทัน จึงทำให้บริษัทฯ ไม่สามารถจำหน่ายเงินลงทุนใน Mfone ได้ SHEN จึงเสนอให้นำ Mfone เข้าสู่กระบวนการล้มละลาย และ THCOM อนุมัติเห็นชอบแล้วเมื่อวันที่ 7 ม.ค. คาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน 1Q56 เราประเมินว่าผลของเหตุการณ์นี้จะส่งผลให้ใน 4Q55 ผลประกอบการของ THCOM จะมีผลขาดทุนจากการการด้อยค่า (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) อีกราว 120 ล้านบาท ส่วนใน 1Q56 เราคาดว่าจะมีค่าใช้จ่ายในการจัดการอีกราว 45 ล้านบาท ส่งผลให้เรามีการปรับประมาณการผลประกอบการปี 2555-2556 ลง จากกำไร 117 ล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิราว 19 ล้านบาทในปี 2555 และ กำไรสุทธิลดลงจาก 963 ล้านบาท เป็น 928 ล้านบาทในปี 2556 ไม่กระทบราคาเป้าหมาย ทำให้เรายังคงราคาเป้าหมายอยู่ที่ 29.30 บาท ซึงยังไม่รวมลูกค้าใหม่จากจีนและอินเดียในประมาณการ และประมาณการใช้งาน iPSTAR ในไทยสูงสุดที่เพียง 80% ซึ่งส่งผลให้อาจมีการปรับประมาณขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หากมีความชัดเจนต่อประเด็นดังกล่าว   ลูกค้าจีน และอินเดีย สร้าง Upside ต่อประมาณการอย่างมีนัยสำคัญ: THCOM ได้บรรลุข้อตกลงกรอบข้อกำหนดการขายช่องสัญญาณ iPSTAR ในจีน, อยู่ระหว่างการเจรจากับพันธมิตรในอินเดีย และอยู่ระหว่างทำสัญญาขายช่องสัญญาณเพิ่มเติมให้กับ TOT หากมีความชัดเจนจะเป็นโอกาสในการปรับประมาณการขึ้น โดยหากรวมลูกค้าในจีน 100% จะได้ราคาเป้าหมายราว 34-35 บาท หากรวมลูกค้าในจีนและอินเดียราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นอยู่ที่ราว 37-38 บาท แต่หากเพิ่มประมาณการการใช้งานของ TOT เป็น 100% ด้วย จะได้ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นอีกเป็นที่ราว 39-40 บาท จะเห็นได้ว่าผลกระทบจาก Mfone มีจำกัดเนื่องจากการด้อยค่าไม่ใช่รายการที่เป็นเงินสด ขณะทีมีปัจจัยบวกในอนาคตจำนวนมากที่ยังไม่รวมในประมาณการ   คงคำแนะนำ ซื้อ: ผลกระทบจากการนำ Mfone เข้าสู่กระบวนการล้มละลายกระทบต่อประมาณการปี 2555 มากกว่าปี 2556  ขณะที่ราคาเป้าหมายเป็นของปี 2556 และรายการส่วนใหญ่ไม่ใช่เงินสด จึงไม่กระทบสภาพคล่องของบริษัทและราคาเป้าหมายเนื่องจากใช้วิธี DCF ในการประเมินมูลค่า ขณะที่มีปัจจัยบวกหนุนการปรับประมาณการขึ้นในอนาคต ราคาที่ปรับตัวลงจากความกังวลช่วงสั้นต่อประเด็นดังกล่าวเป็นโอกาสในการทยอยสะสม เรายังคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 29.30 บาท   ความเสี่ยง: ประมาณการของเราอยู่บนสมมติฐานไม่มีการรับรู้ขาดทุนจาก Mfone ในปี 2556 เป็นต้นไป ดังนั้นความล่าช้าในการปิดกิจการของ Mfone ออกไปจะยิ่งทำให้อาจต้องรับรู้การขาดทุนจาก Mfone ต่อไป อย่างไรก็ตามกระบวนการทางศาลใช้เวลาเพียง 1 เดือนเท่านั้น ทำให้โอกาสที่ต้องรวมผลขาดทุนจากการดำเนินงานของ Mfone ในปี 2556 มีค่อนข้างต่ำ INCOME STATEMENT (Btmn)         FY December 2011 2012F 2013F 2014F         Revenue 7,254 7,591 8,001 9,088 EBITDA 3,036 3,497 4,240 4,817 Depreciation & Amortisation 2,577 2,570 2,732 2,852 Operating Profit (EBIT) 459 927 1,508 1,964 Interest (Exp)/Inc 479 452 319 260 Associates 141 148 156 164 One-offs -85 -375 0 0 Pre-Tax Profit -20 474 1,189 1,704 Tax 483 109 238 341 Minority Interest -12 9 23 33 Net Profit -490 -19 928 1,330 Recurring Net Profit -405 356 928 1,330